基金规模matters

一、基金规模与基金表现间的关系

在面对市场热销基金时，很多投资者受到市场高涨的情绪鼓舞而买入，但买入后基金业绩却往往是不如预期的。这背后一个重要的原因可能是基金热销导致了基金规模迅速扩大，而一般认为，基金规模与基金业绩之间会呈现出负相关关系，所以基金规模大了后，基金业绩表现就不如之前了。

那事实真的如此吗？我们做了一个不完全的统计（如下图所示），将近两年的主动权益基金按照基金规模分档进行统计，结果显示当基金规模在2亿元之上时，无论市场是涨是跌，基金表现整体随着规模变大而呈现下降趋势，2-10亿规模的基金表现最好，而百亿以上规模的基金表现落后，该结果印证了基金规模与基金表现呈负相关关系的结论。至于2亿以下规模的基金为何没有呈现出上述规律，可能与基金运营等固定费用支出在规模小的基金中占比较高从而削弱了业绩有关。

注：2022年以来收益率统计截止日为2022/11/22

图片来源：Wind、财通证券财富业务总部（金融产品中心）

二、基金规模为何会影响基金表现

有投资者可能会继续追问，基金规模大了怎么就会拖累基金业绩呢？原因大致有以下几方面：

（一）、相关法规约束提升了大规模基金的配置难度

基金在具体运作过程中需遵循著名的“双十”规定，该规定简单理解即单只基金持有单个股票的市值最多只能为基金规模的10%和该股票总市值的10%。

另外，《证券法》中有对上市公司5%举牌线的规定，即持股数超过5%股份后需履行信息披露义务和带来一系列操作限制，因此实际中，大部分基金在做配置时都会尽量使单个股票的持仓市值低于基金规模的10%和该股票总市值的5%。

在上述限制下，比如面对同样配置8%仓位的一只股票，当基金规模变大后，8%仓位的市值就会同比例增长，当增长到一定程度后，就会超过该股票总市值的5%甚至10%，这样就会迫使基金经理降低该股票的仓位，并需要基金经理去寻找更多的优质股票来填补空出来的仓位，而能否发掘出更多符合要求的标的，则高度取决于基金经理及其背后团队的投研实力强弱，很多时候，甚至需要基金经理拓展能力圈，将眼光从熟悉的几个行业中延伸至全市场，而这无疑需要时间积累，不可能一蹴而就。

（二）、基金规模变大影响股票交易效率

基金规模变大后，对一只股票的买卖金额也将变大，其占该股票日均成交额的占比也将提升，这就会增加基金交易该股票的冲击成本，即提高买入成本或卖出成本，降低收益率。如果不想承担显著的冲击成本，则需要安排更长的买入或卖出时间周期，而这又会降低交易的效率，错失最佳交易时机。基金经理还可以买入大市值股票，对冲一部分冲击成本，因此我们会看到，很多基金在规模变大后，基金经理的投资风格往往会经历一个转变，比如从中小盘风格转为中大盘风格。

（三）、基金规模变大后打新收益贡献降低

最后一个原因为打新收益，公募基金作为A类投资者，在网下打新上具备较大的政策优势，凭借着注册制改革红利，近几年打新收益成为公募基金重要的一个收益增厚来源。但当基金规模变大后，打新收益对基金整体收益的贡献度会降低。据统计，最佳的打新规模为5-10亿。值得注意的是，随着今年以来打新收益的大幅下降，打新因素的影响度也在慢慢下降。

三、写在最后

最后，我们需要注意的是，基金规模变大后基金收益率降低描述的是一个整体的趋势，但具体到某个基金时，还需结合基金经理的投资方法、投资风格、行业个股偏好、能力圈等方面具体分析才行，不能一看到基金规模上升了就判断该基金未来收益率就一定会下降。比如基金经理是逆向投资或换手率低的风格，那么基金规模变大对其交易效率的影响就会没有那么大，又如基金经理能力圈广，对很多行业都有深入研究，那么他在管理规模变大后会更加从容一些，相反，一些专注于某一个行业的基金经理，同时这个行业本身的容量又特别小，那么这个时候，作为投资者就需要特别注意了，规模变大后对基金业绩的负面影响往往会来的更加快。

以上信息仅供参考，不构成投资决策依据，投资有风险，投资需谨慎。

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