一

我们这个信息爆炸的时代，可能永远不会缺少关于市场的分析。那么多信息渠道，以及那么多人孜孜不倦的工作，比如卖方洋洋洒洒数百页的报告，比如十万大V的每日点评，又比如有的基金投顾机构动则数十个图的每日图说。

但是投资尤其需要洞见。有时候觉得盲人摸象这个成语很有意思，然后特意去查了一下百度：出自《大般涅槃经》：“其触牙者，即言象形如芦菔根；其触耳者，言象如箕；其触头者，言象如石；其触鼻者，言象如杆；其触脚者，言象如木白；其触背者，言象如床；其触腹者，言象如瓮；其触尾者，言象如绳。”

这象就像市场，你盯着每个局部看，每个地方都能看出花来。

但是一眼望去，大象不就是一个长鼻子和四个大腿柱子嘛。

投资分析，可能最重要的，只是常态和非常态投资的二分法。

常态投资，就是牛市一片大好，价升量涨，大家跑步钱进，百亿规模基金经理壮志满怀，股票估值一二百倍，新兴行业都是星辰大海——这种激动人心的时刻就是常态投资。除此之外的都是非常态投资。

正如四季荣枯，正如市场有阴阳，市场也是由常态和非常态投资循环构成。

人们往往喜欢常态投资，而不喜欢非常态投资：前者是胜利的果实，后者是失败的阴影；前者是进攻和弹性，后者是防守和回撤；前者是希望，后者是失望。

但实际投资过程中，常态和非常态的重要性，可能被颠倒了。对非常态的认识，以及从中汲取的教训和采取的举措，反而决定了我们的投资能走多远。

非常态投资与常态投资的二分法，然后是最简单的时间和空间的二分法，够了。

时间维度，从60年的康波周期，到20年的地产周期，到7年的固定资产，到40个月的库存周期，最后到3个月的季报周期。大家不难发现，时间维度的基本单位是月。本轮创业板从常态转为非常态，自去年12月份始，下跌了6个月(或者说3个2个月)，而2015年创业板下跌了9个月，2018年是10个月，但2022年明显强于2015和2018年，就算是4个2个月，非常态也已是后半段。

空间维度，很多人习惯用最大回撤或者估值分位的历史比较来判断非常态到底没有。但是最大回撤和估值分位，都解决不了一个问题：波动中股价的锚在哪？如果只是谈波动，一切都有可能，任何回撤和分位都是有可能的。空间还是需要一个锚，这个锚就是实际长期价值决定的长期均值，然后加上上下的超涨超跌，构成空间。所以均值-超涨超跌是我们的空间分析方法。

如上所述，我们对于非常态的重视，可能是我们跟投顾同行们最大的区别。基于对非常态时间和空间的判断，我们今年至今的操作比同行保守一点、操作多一点。

二

从去年12月份至今，股市显然是一个非常态投资的时间。

我们的财管家系列有低权益组合3个：财安享（权益5%）、财安盈（权益10%）、财同富（权益20%）。高权益组合5个：财同裕（权益50%）、财长红（权益70%）、财星选/财星选价值/财星选成长（权益90-100%）。无论是近1个月还是近3个月收益率，我们与同业可比投顾相比，均处于明显的领先地位。

以权益组合财长红和财星选为例，4月份股票市场大跌，但我们的股基组合相较于市场仍然具备一定的超额收益。无论是市场指数或部分同类策略，都明显低于3月15日的低点，并迭创新低，但我们的权益组合反而高于3月15日的低点。

同样，今年债券市场也经历了3月份的非常态时刻。

债市从2月中下旬开始平台整理，3月上旬开始跳水，3月15日触底，3月底创出新高，走出V型走势，并在4月份继续大涨。

我们的财管家系列有全固收组合3个：财安心（货币+）、财安宁（短债+）、财安行（纯债+）。在我们基于对宏观经济和股市的悲观预期和防守判断至上，我们加大了财安行和财安宁的长债配置。以财安宁为例，尽管经历了3月的最大回撤，但是3月中旬触底以来V型反转迭创新高，业绩与有些日销千万级的债券基金相比毫不逊色。

如上所述，无论是财长红、财星选还是财安宁，财管家的业绩还不被大家熟悉，被低估了。

但是，与业绩被低估相比，更被低估的是基金投顾的产品和制度优势：

在基金单品销售的时代，我们只是为客户提供好的单品，为客户解决部分投资需求。

基金投顾时代，我们将为客户提供全面资产管理解决方案，为客户解决全部投资需求。

解决方案，回撤至上，多收益来源，基金投顾可以满足大客户的投资需求。

解决方案，回撤至上，多收益来源，基金投顾可以满足长期客户的投资需求。

做大，做长，随之而来的，将是财富顾问的进化和财富管理组织的演变：财富顾问的知识体系将更为全面，财富管理组织在做大做长过程中会更强调分工和合作。

三

如果说过去4个月我们比市场悲观一点，那么今年剩下的时间里，我们会比市场乐观一点。

中国经济实力比2015和2018年都要强大很多，因此从时间的维度上讲，可能不会像2015或2018年调整10个月份，更可能是4个2个月，非常态进入后半程。

中国经济的体量作为世界第二大经济体，股市各个行业的估值和所处周期阶段都差异巨大，有相当多的细分行业处在景气反转或者竞争格局改善的前夜，通过真正卓越的基金经理，寻找和布局这些细分行业，正是基金投顾组合产品的优势。

展望财管家下一阶段投资，我们将从非常态投资回归到常态投资：

固收组合方面，我们正享受一个债券的小牛市，尤其是长债基金表现出色超出我们预期，基于美国10年期国债收益率上升的威胁以及债市这个赛道开始变得拥挤，我们将逐步降低长债基金比例，兑现收益；

权益组合方面，我们将对部分去年初以来，甚至更早时间以来持续下跌的成长风格资产（比如2018年以来下跌的港股资产）和消费风格资产，进行加仓，从价值为主转向均衡风格，同时让整个组合更有进攻性。

还是那句话，相对收益排名只是目标之一，从中长期角度来讲，我们更重要的，是今年还有很多时间，要为客户努力实现绝对收益目标。

未战先胜

财管家基金投顾

执业编号：S0160616090001

实盘周记：非常态下被低估的财管家