今天的周记标题可能略显文艺，的确是想情怀一把，因为我毕业后进入证券行业工作到今年5月刚好整整十年。2012年的5月份，我与财通签了我人生中的第一份劳动合同，正式进入社会工作，结果这一签就在财通工作了整整十年。

青春十年，白驹过隙，恍惚之间，白云苍狗。

回望来时路，十年梦一场。

十年之前带着对投资的无知和好奇入了行，一路求索，总觉的十年时间很长，积累似乎很多，也尝试学习过各种方法，但再一想似乎也没什么：当年因为一点不懂，对于市场认知是无知的；现在因为懂得了一点，对于市场认知也是无知的。所幸懂得投资是认知的变现，积累了一点投资体系，从短期的波动走向中长期趋势的跟随，对于市场的妄图预测转向对于市场的敬畏与确认跟踪，开始知道了自己知道什么，不知道什么，能做什么，不能做什么。

过去十年，我们经历了三轮大小牛熊周期：

资料来源：WIND、财富客户部

14-15年的“水牛”、16-17年的“价值牛”以及19-21年的“结构牛”。14-15年的“水牛”驱动逻辑在于“双创”政策背景下，4G时代的移动互联网+行情又得到了宽松流动性的激情释放，“互联网+”相关成长股投资投机一时风光无限，结果泡沫破裂，潮水褪去，一地鸡毛，最高达到140多倍PE估值水平的创业板此后跌了3年多，估值跌到30倍左右才迎来新的周期。而16-17年的“价值牛”是在14-15年牛市三次股灾式调整后的“废墟”上重建的一次价值修复行情，大的宏观背景则离不开2015年末中央政治局会议提出的“三去一降一补”，尤其是其中的“去库存”带来的地产行情驱动，一线城市房价涨一倍，股市的主流行情也基本集中在大盘的蓝筹白马价值股上，同时在通过“陆股通”北上的外资加持之下，一时之间“中国版漂亮50”、“外资定价权”以及“价值投资”等概念成为主流，两年的慢牛行情演绎在2018年的春天面临“内忧外患”之后戛然而止。19-21年“结构牛”大的背景则换成“行业龙头”、“新基建”以及“新能源”等，消费股和科技股交替表现，2020年的疫情后的大放水更催化了各类资产价格提升的高度，同时规模不断增大不断新高的公募基金等机构投资规模“永动机”式地推升行情走向超涨泡沫，最终又在美元超预期加息、流动性收缩叠加高通胀的危机魅影中被刺破，熊市再次来临。

过去十年，我们也见识了人性贪婪和恐惧的周期循环。

资料来源：WIND、财富客户部

2012年5月我入行从业之后，市场连跌大半年，连个像样的反弹浪花都没有，12月前后挣扎着跌破了2000点，见到了建国底，上证市场成交额冷清到只有300多亿，大家都说股市不会好，推倒重建吧，我都有种入错行的错觉，然后12月4日之后银行板块一枝独秀，带领指数在2个月内就收复了大半年的失地。2015年6月，大家喊着“4000点是牛市起点”、“突破6124”的口号，场外配资盛行，恨不得用尽所有的杠杆，日进斗金，结果股灾来临，黄粱一梦者众，天台一席难求。2018年10月，中美贸易战大半年打下来，全球化退潮，股市节节败退，4万亿质押盘如定时炸弹般存在，去杠杆进入痛苦阶段，发展红利似乎不在。龙战于野，其血玄黄之论调再度看衰至2000点，然后行情在政策底后一个季度迎来曙光。2021年1月，过去两年年均近50%收益率的公募基金引爆了大家对于投资的热情，蜂拥而至，公募基金纷纷爆款，百亿基金经理比比皆是，公募募集规模再创新高，投资似乎变的超级easy，随便做个组合就能有高额收益，然而这却成就了各种“茅”行情的集体毕业照，半年后成长赛道股们也集体结业拍照留念。

不识庐山真面目，只缘身在此山中。十年下来，一切不过是周期而已，周期的钟摆在人性的贪婪和恐惧之间来来回回。

凡是过往，皆为序章。十年磨一剑,霜刃未曾试。

展望未来，才是投资的魅力之处。

那么今年走到现在，未来投资怎么看？

其实也奇了怪了，2022年与2012年有着一定相似的特征：

资料来源：WIND、财富客户部

2008年金融危机冲击之后的全球经济经历了复苏、过热和滞胀，在2011后出现明显的衰退迹象，2012年回过头看进入了一个衰退尾声，绝望中在孕育着新一轮复苏的希望。

而当下的2022年，在经历了2020年的新冠疫情冲击之后，全球经济节奏虽不太同步，但总体上有过复苏、过热以及当下由滞胀进入后续衰退的担忧阶段---国内主要是滞，欧美主要是胀且经济面临着衰退风险。

回顾2012年，年中宏观经济并未出现好转迹象，各类稳增长政策出台，降息降准等逐渐构建一个“政策底”，一直等到年底才迎来市场底和业绩底，全年下来市场投资风格更偏向于价值风格，但是到了年底成长股也进入了黎明前最后一个黄金坑。

回到当下，从今年股市表现来看，截至目前，因疫情导致的衰退之下，受益于基建、地产等传统板块的稳增长政策，价值风格更胜一筹，而成长风格出现明显超跌，创业板连跌5个月，最大跌幅近40%。但从3月中旬，再到4月底各类政策构建明确的政策底，稳增长依然是要确保的目标，政策不断加码，这轮周期大概率也会逐渐进入衰退后期，同时主流机构预期2-3季度经济见底。从投资时钟来看，衰退后期阶段，股市总体也将逐渐止跌企稳，出现较好的布局机会。回到价值VS成长的风格方面，在衰退转向复苏的过程中，真正影响这两者风格切换的逻辑主要是盈利成长的趋势，即一旦业绩底确认，盈利增长更好的一方将获得市场认可。这一点也在2012年底得到了验证，即便全年下来价值股相对更占优，但是随后的创业板行情走的更高更远。

今年二季度可能是经济和业绩压力最大的一个季度，但是后续疫情控制得力，各项政策稳健落地铺开，业绩底的预期很可能提前被市场所演绎。因此接下去关于价值还是成长的分析和决策对于基金投资来说意义重大。

最后，本次周记再回到我们财管家当下的实际持仓和未来决策上来，我们所持仓的价值风格类基金让我们在过去的一个季度内较大幅度跑赢市场和跑赢同行同类策略，但在近期由于成长风格出现明显超跌反弹，我们相对慢了下来：

数据来源：基金投顾业务系统整理，5月9日至5月13日数据

既然市场成长风格方面开始出现一定的积极信号，那么在近期准备的调仓中我们也会开始增加进攻型的权益基金仓位，同时继续保持对于市场风格转换的跟踪及时作出决策。

资料来源：WIND、财富客户部

最近债市表现比较亮眼，由于目前受到疫情影响，4月份宏观数据几乎全面不达预期，国内经济下滑压进一步增大，市场预期稳增长政策将加大力度，货币政策放松趋势明显，市场利率短期内仍将继续维持低位，所以最近债市收益明显，而我们固收类策略超额收益明显，年化收益率再创新高：

数据来源：基金投顾业务系统整理，5月9日至5月13日数据

但中长期将面临外部输入通胀加剧、美国10年期国债利率拉升的压力，中长期债市可能面临震荡压力，所以5月份我们考虑择机将部分中长债基金仓位置换到相对更稳健的短债基金上，多一分谨慎，力求为客户追求更稳健的收益体验。

财管家基金投顾

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财管家实盘周记：十年