上周的行情非常刺激，出现明显的深V反弹：上周初因为俄乌冲突延伸到中美博弈的地缘政治风险利空导致中国相关风险资产出现小型流动性危机，短期内快速下跌且跌幅较大，随后我们在上周三的盘中看到了如下新闻：

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持，有关部门负责同志参加会议。本次会议对市场关心的热点和重点问题如货币政策、房地产、中概股、平台经济、香港金融市场等进行了回应，传递出稳定宏观经济、稳定金融市场、稳定资本市场的明确信号。

而3月16日当天的市场也非常给力，走出分时图的超级深V：

然后市场经过连续三天反弹再次回到前期震荡区域。一时间，市场上基本都在高呼“政策底”来了，那么，我们怎么看待这个问题？

首先表个态吧，这里的确是政策底的味道，但未必像你想的那个样子。今天就借这个写周记的机会，跟大家简单谈一谈A股历史上一些政策底的那些事儿。

在市场里，我们会经常听到一句话：历史不会简单重复，但会押着相似的韵脚。所以，面对这种问题的解答也相对简单，去股市的历史上寻找那些相似的“时刻”，做个对比分析，也能了解各七七八八。比如说这一次，鹤总这个级别的权威人士亲自出来针对性的谈论股市，释放相关政策信号，这种相似的事情在3年多前就有过一次。

2018年10月19日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报记者龚雯、新华社记者赵承、中央电视台记者许强的联合采访。在这次“难得”的采访中，刘鹤强调股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。发挥好资本市场枢纽功能。对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。

当天的这条新闻也是盘中发出来，然后上证指数在当时国庆后跳空下跌了近两周后出现绝地反弹的走势：

这还不算完，10月19日当天是周五，在刘鹤副总理接受完新华社和中央电视台的联合采访成功“护盘”后的第二天，也就是2018年10月20日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，重点分析三季度经济金融形势，研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。这次会议性质跟3月16日金稳会专题会议才是一样的，那么从这个角度来看，这一次的“政策底”的“重视程度”应该不如三年前，毕竟2018年的那次相当于周五周六两天内连续出现了针对资本市场进行政策支持的信号，明明周六就要开金稳会给政策了，但是周五鹤总自己却单独出来发声，而且接受的是新华社和央视两大重磅官媒的采访，这里面的味道可以仔细品一下。

当然，这么大力度的呵护市场背后必然有着不一样的背景。简单回忆一下2018年的内忧外患：外部，时任总统特朗普开打贸易战，3月开始，6月“加仓”升级；内部，首提“三大攻坚战”，首战金融防风险，5月民营企业违约潮，6月P2P暴雷潮，经济基本面一路下行趋势。股市自从年初开始下跌到10月中旬，基本未出现像样的反弹，而且由上图可以明显的看出10月国庆长假后出现明显一轮急跌，如果这个时候出现越跌越快，短期流动性衰竭，那么当时尚存的4万亿股票质押盘就像一个定时炸弹，随时有可能引发更大的金融风险。毕竟当时的A股市场几乎是 “无股不押”，超过90%的上市公司存在股票质押，质押公司总数达3232家，整体质押市值规模达到4.1万亿元：

针对上一次的政策底复盘到这里，大家也基本能够明白了，每一次政策底的大背景其实都有着一些具体的特殊的因素，市场投资需要关注的“天时地利人和”也发生了很大的变化，那么面对这一次的政策底后续怎么看，市场怎么走，也必然不能如刻舟求剑一般简单类比得出结论。

实际上，再多谈一些，即便2018年的政策底那么明确之后，市场也走出了明显的一波反弹行情，但是在月线的走势上去看，当年10月月线依然收阴线，而后也继续下跌近3个月才于2019年初见到了那一轮的市场底2440点。虽然政策底反弹后的市场依然是缓跌阴跌行情，但相比较10月初的急跌，政策底的出现则明显“化解”了当时的流动性危机。

历史上相似级别（主管经济国务院副总理或相关级别）的政策底还在2004年10月出现过，具体历史久远不再赘述，参考下图的简单汇总即可。当时也依然未能让市场刹住下跌的趋势，市场阴跌了半年之后见到了上证指数998的市场底。简单总结一下：天时地利人和不同，政策底的味道即便相似也未必相同。

数据来源：Wind、财通证券财富客户部

除了这种大级别的权威人士或是谈话，或者召开重磅会议产生的明显政策底，实际上在A股每一轮“周期”行情里都能看到政策底-市场底-业绩底的重复“规律”：

数据来源：Wind、财通证券财富客户部

2004年10月，黄菊副总理谈完了资本市场改革的“国九条”，后续2005年1月下调印花税，4月启动股权分置改革，政策逐渐累积，最终当年6月见到一个历史级别的市场底；

2008年，金融危机冲击，市场很惨，但是年中开始就开始出各类政策，4月降低印花税，大盘出现历史上难得一遇的涨停，反弹波段走完继续大跌，9月继续降准降息降印花税，大盘又一次几乎涨停，然后还是继续跌一直出“4万亿”的实质性利好之前才见到1664历史级别大底；

2014年的底部，没有出现2013年1849点之后的新低，但是指数萎靡不振将近一年，才在各类降准降息以及新“国九条”的政策累积催化下从1974点开启了“水牛”行情；

2016年的熔断底，供给侧改革、房地产去库存、地产政策放松等等；

2018年，上面很详细的谈过了。。。

上面每一轮阶段性行情都有着清晰的政策底-市场底规律，如果把业绩底也考虑进去，也能看到明显的业绩逻辑驱动行情的产生（2004年以来5次较大行情里面，业绩底出现了4次）。

扯了那么多历史上政策底的事儿，再回到这一次政策底上来，简单谈谈未来的看法：

短期政策底确认，短期的流动性恐慌得以缓解，那么的确可以在短期的美联储议息空窗期以及A股的一季度财报期内的这段时间稍稍乐观一些，看看反弹走势。

但是拉长到年度周期来看“内忧外患”依然存在，外部俄乌冲突逐渐演变为“持久战”且演化为背后中美博弈角力，同时后续我国周边地缘政治形势、美元加息冲击以及全球高通胀以及滞胀预期都不容乐观；内部疫情影响之下的经济修复还需跟踪确认，尤其是目前外部滞胀预期之下，相关稳增长宽松政策的力度和节奏如何影响实体经济和市场，难言稳定。

所以，短期面对政策底也不能太激动，有所为有所不为。

关于上面的复盘，还有一个有意思的现象是：每隔3-4年，这些大级别的政策底-市场底以及业绩底基本都会来一次，当下的2022年距离上一次的政策底-市场底以及业绩底也开始进入第3个年头，那么接下去这样的周期循环还会在未来1-2年孕育吗？

大胆假设，小心求证，跟随市场，它总会告诉你的。

最后，基于上述对于本次政策底的一些市场看法，再跟大家谈一谈我们财管家相关策略组合未来调整的一些思路和想法：

2月中旬在部分固收类和权益类策略组合上的调仓主要是考虑组合中权益部分成长高估值风格占比较高，面临短期市场的剧烈波动，调整了策略的总体风格属性，由之前的超配成长转变为超配价值，同时增配了价值风格类别的优秀基金，目前从这个调仓前后对比的效果来看还是比较好的。接下去，打算利用这一轮政策底之后的反弹窗口期再进行一定的调整：对一些前期明显不在状态且防守能力较弱的成长价值风格类基金进行替换，毕竟经历一轮明显反弹之后，依然还将面临美元加息大背景下估值水平难提升的压制，同时基于绝对收益和控制最大回撤目标以及对中期尚存的一些不确定性预期，也有必要增加避险资产对冲整体组合风险，黄金资产受益于全球高通胀短期内难以缓解及避险需求上升，可以起到控制回撤的作用。这两次调仓综合起来看，在调整策略总体风格配置的同时，也增加银行、港股、黄金等多资产配置，收益来源更加分散稳健。总体上，尽管根据市场所处的阶段进行了动态调整，但策略依然是核心基金更加看重最大回撤和收益风险比，卫星基金力争把握中观风口提高组合收益。

政策底一般是在各种利空影响下恐慌不断累积达到一种极致后短期非理性大跌砸出来的底部区域，随着政策的不断安抚会逐渐修复一定程度，但如果后续相关基本面因素和逻辑并不能跟随得到体现，市场也很难在短期内出现极大的改善。参考之前的政策底历史，其实如果没有后续业绩底或经济底的逻辑预期和验证，这个政策底哪怕是最终的底部区域，也可能会折腾震荡很久，最终只有等待周期的再度来临才会出现大趋势的机会。所以在短期享受阳光的同时也得未雨绸缪，在策略的战术配置上做出一定的应对计划，并且知行合一才是稳妥上策。

财管家基金投顾

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财管家实盘周记：政策底的那些事儿