2021年基金年报已悉数披露完毕。在基金年报中，我们不仅可以获取基金的业绩表现、规模变化、持仓情况等定量数据，还能通过年报中的“管理人报告”章节了解基金经理对过去一年投资操作的总结、对未来的市场展望和投资计划、以及基金经理自身投资框架投资策略的演进等定性信息。通过仔细阅读基金年报（或其它定期报告），可以帮助我们加深理解基金的运作思路和基金经理的投资理念。以下，我们精选了部分财管家组合策略中持仓基金的年报内容，供各位参考。相信大家在看完后，也会对财管家的投资理念有进一步的认识。

一、广发睿毅领先（林英睿）

高考状元林英睿在2021年上半年因业绩出色而出圈，价值风格、不追热点是他身上的标签。在年报中，他对2021年的操作做了总结：2021年全年保持对低估值的高暴露，三季度对收益率较好的周期中上游标的做了止盈，并将配置结构调整得更为偏向防御，直至年末。从年末的持仓中确实可以看到，林英睿在去年上半年重仓的煤炭、有色等行业配置已经消失，而银行和航空等偏防御的行业成为重仓行业。

同时，他认为2022年的投资不确定性在增大，今年市场可能存在两个主要矛盾：一是国内经济周期下行速度与稳经济政策力度之间的角力，二是高通胀下海外货币政策收紧的力度与经济面临衰退风险的权衡。前者可能决定着方向，后者可能影响着幅度。面对不确定性增大的市场，林英睿不断进化的投资方法有望成为穿越投资迷雾的火炬。在2021年四季报中，林英睿详细阐述了他在价值因子的投资实践上的3个阶段：1.0阶段为绝对的低估值投资，但面临价值陷阱和效率（即左侧等待时间较长）这两个问题，在2.0阶段，引入了对行业未来的预测信息，即从低估值的方向上选择未来两三年能有较好增速的细分行业，在行业层面解决了价值陷阱的问题，在当前的3.0阶段，又引入了个体公司的ESG信息和行业动量信息，分别解决了公司层面的价值陷阱问题和效率问题。可以看到林英睿弥补了传统价值风格基金经理的缺陷，在效率和赔率间找到了平衡，能够在守住风险的同时又带给投资者良好的持有体验。

二、景顺长城能源基建（鲍无可）

景顺长城的股票投资部总监鲍无可是市场中为数不多的深度价值风格基金经理之一，绝对收益思路贯穿投资始终。在年报中，他指出未来十年中国面临两个转型：一个是经济结构的转型，投资占 GDP的比重将下降到较低水平，二是能源结构转型，主要能源开始从煤炭向新能源过渡。在未来如此复杂的宏观背景下，鲍无可将坚持通过自下而上的选股方法，寻找到壁垒高、估值合理或偏低的公司，为投资人持续创造价值。

同时，在本次年报中，鲍无可还深入地阐述了他对能源结构转型这条重要投资主线的理解：碳中和趋势不可逆，是全人类必须经历的一次能源转型。但在能源转型过程中，传统能源新增供给将会更加困难，而需求却相对刚性，从而导致传统能源整体价格坚挺。另外，随着波动幅度大的太阳能、风能等新能源占比的提升，电网的不稳定性将指数级上升，各类电源的调峰、调频价值将大幅提升。整体上来看，人类在通往新能源方向前进的时候，整体能源成本上升不可避免，其间既有挑战也充满了丰富的投资机会。

三、中欧价值发现（曹名长）

以深度价值风格闻名的中欧基金曹名长在始于2019年的3年成长风格牛市中备受煎熬，但他并没有因外界压力改变投资风格，始终坚持低估值价值投资。曹名长在2021中报里写道，“价值回归可能迟到，但不会不到来，有价值的投资品种最终会显现它应有的价值”，今年以来市场的风格转变，也验证了曹名长的观点。在2021年报中，曹名长继续表达了对低估值投资的推崇：“我们的风格还是坚持在低估值里面掘金”，同时他还用当前低估值品种数量较多为理由（因为低估值品种的数量越多，从中选出真正有价值的低估值品种的概率也越大）指出低估值投资是完全可行的：“目前全市场市盈率（TTM）低于30倍的数量接近1400只，低于20倍的有800多只，均处于历史较高水平，说明现在做低估值投资仍是大有可为的”。

对于部分成长股，曹名长表达出一定的谨慎，主要理由为部分成长股的估值存在一定的泡沫和全球流动性偏紧的环境不利于高估值品种估值持续扩张。

在未来一年的时间维度下，曹名长基于国内稳经济的环境，比较看好地产、基建及其产业链，高股息率的资源品种，后疫情时代逐渐恢复的可选消费。

四、华安安信消费服务（王斌）

作为一名非典型消费基金经理，王斌的产品持仓与传统消费主题基金有明显不同，他将消费品的概念从消费端延伸至生产端和渠道端，因此在他产品中可以发现持仓股票的行业分布更加多元均衡，也正因如此，在2021年消费股普遍出现下跌的情况下，王斌产品依然取得了不错的正收益。

在2021年报中，王斌基于两点原因对未来消费持相对保守的观点：一是疫情导致消费场景缺失，二是可支配收入增速放缓以及消费者面对未来不确定性而减少消费支出。因此他认为整体消费的回暖不会一蹴而就，对消费恢复的斜率和高度均不应过高期待。但王斌同时也指出大消费下的部分细分以及新兴市场依然有机会，比如服务业中的酒店及航空因在疫情中供给侧发生了较大变化，需求的好转会伴随较大的弹性，又比如在纺织服装行业中，新型面料与制造工艺的演进也会产生新的机会。

五、中欧养老产业（许文星）

擅长逆向投资策略的中欧中生代基金经理许文星具有鲜明的成长风格特征，但与大部分成长风格基金经理不同的是他对风险控制尤为关注度，因此往往能提升持有者的投资体验。许文星在年报中对其组合长期的配置思路进行了阐述：以逆向策略为核心，围绕企业长期可持续增长和核心竞争力自下而上寻找投资机会，并始终将安全边际作为投资决策的重要决策因子，构建一个低相关度，中期风险回报比高的投资组合。安全边际和企业盈利是李彦持续优化组合风险收益比的最重要基础，而逆向投资是其长期超额收益的主要来源。

对于未来看好的方向，许文星认为科技行业中的集成电路设计和软件互联网应用两大赛道能持续为股东创造较高回报，是其中长期的重要投资方向，另外消费领域中的老龄化、性价比、全球化等中国品牌的主要增长来源也值得期待。

六、华夏兴和（李彦）

擅长中观轮动风格的华夏基金经理李彦自2020年6月上任以来，管理产品业绩表现优异，是近两年的黑马基金经理。在年报中，李彦对他的投资框架进行了概括：基于政治经济学的行业比较，找出以年度为单位的基本面最强劲的1-3个行业进行重仓，适度左侧投资，并在关键时刻进行调仓切换，来获取较高的投资收益。按照该框架，他在2021年1月-6月重点投资新能源汽车电力电池，6月-12月重点投资军工，12月开始重点投资地产产业链，较好契合了当时市场的行情切换。对于2022年，李彦预计全年以宽幅震荡为主，他的核心投资思路是稳定当头、稳中求进，投资方向将聚焦于三个方向：一是地产产业链，包括地产开发、家电、家居、消费建材，二是疫后出行领域，三是网络安全、军工、新能源等超跌滞后的反弹机会。

七、写在最后

今年以来随着内外部环境的变化，市场波动加大，基金投资者普遍感受到赚钱难度上升。在这样的情况下，财管家各基金组合进行积极调仓，增加防御属性资产占比，使组合的整体抗风险能力进一步提升，力争为客户在守住风险的前提下尽可能提高收益。

重要提示：本文所列之基金及基金经理，仅作为列示用途，并不作推荐。

财管家周报丨市场进入磨底筑底阶段